事項

　　我們于9月27-28日對張家界進行調研。主要圍繞公司各項主業的進展情況、年內旅客需求、交通狀況改善、未來發展空間等問題進行了交流。

　　主要觀點

　　1、交通運輸體系的改善推動業績增長。十二五期間,張家界在交通運輸建設方面的主要舉措有,航空:荷花機場擴建,預計2014年整體項目可竣工投入使用。2011年底,張家界航空口岸正式升級為國際空港并對所有外籍飛機開放,國際直航將有效提升境外游客人數。鐵路:黔張常高速鐵路已于2011年通過國家發改委批復。建成后,將貫通重慶黔江、張家界至常德,有效提升更多中部地區游客。高速公路:目前正在建設的高速公路主要有張花高速(接重慶,2012年底通車)、張桑高速(接湖北,2015年底通車)。再加上環景區公路的建成,將直接打通張家界的西部通道。從張家界西部進入景區,這對于楊家界景區的開發將會非常有利。

　　2、楊家界索道將成為公司新的盈利增長點。為緩解袁家界與天子山的客流壓力,政府正在進行楊家界二期工程,包括景區深度開發,楊家界與張家界市的公路連通和黃石寨至楊家界瀏覽線路開通,配套設施完善以及索道建設。其中,楊家界索道由上市公司負責開發,總投資1.7個億,預計2013年3月建成。楊家界索道建成后,將大大提升景區的接待能力,按照天子山和黃石寨索道游客接待規模的預測,如果楊家界索道達到100萬人次/年的接待水平,則該項目的毛利率至少可達到70%以上。

　　3、旅行社助力,寶峰湖的持續開發可期。旅行社對整個公司內部資源的有效利用發揮了相當大的作用。張家界旅游市場有70%以上是旅行社游客,而中國旅行社是湖南省內第一大旅行社,每年的地接量有60萬人次,遠遠超過第二大旅行社10多萬地接量的水平,這為公司的十里畫廊和寶峰湖景區輸送了大量的游客。未來楊家界景區落成,旅行社同樣起著至關重要的協同作用。

　　寶峰湖位于張家界武陵源風景區核心區域,是張家界唯一一處以水為主的旅游景點。不僅適合觀光旅游,更適合休閑度假游項目開發。目前寶峰湖景已開發面積僅占1/3。公司正在對寶峰湖的綜合利用做整體規劃。預計未來隨著硬件設施不斷完善,年客流量可略高于大景區,達到15%左右的年增速。

　　4、黨建旅游或成新亮點,關注上市公司的可持續開發能力。張家界地貌世間罕見,吸引了無數中外游客。張家界歷來重視營銷,尤其是海外推廣。在韓國,已經家喻戶曉,成為韓國旅游文化中不可或缺的一部分。今年以來,張家界推出黨建精品考察線路。線路包括上市公司旗下的寶峰湖景區黨建驛站、環保客運黨建驛站、十里畫廊景區黨建驛站,還有天子山賀龍公園、金鞭溪紅軍路等等,將黨課、先進黨組織、黨員標桿、優秀導游班等張家界紅色文化精華串聯起來,以“紅色土地上的新傳奇”為主題向全國推出。中國有8000萬黨員,這是一個龐大的游客基數。如果該措施宣傳得力,將會大大推動張家界客流增長。

　　與此同時,我們建議關注上市公司的可持續開發能力。雖然目前對外公布的項目還是主要集中在觀光游的幾大項目。但據了解,目前公司董事會的戰略委員會正在做相關規劃工作,將引導公司在吃住行游購娛多方位發展。長期看,公司將持續受益于張家界整體旅游升級所帶來的客流量和人均消費水平的提升。而在這一進程中,張家界作為地方唯一的上市公司,必將獲得更多的發展機遇。

　　5、盈利預測和投資建議:基于報告中假設,我們預計2012-2014年張家界的EPS分別為:0.36元、0.43元和0.63元。預計2014年,公司將出現業績快速增長。相比較其他景區類上市公司,我們認為張家界的業績增速更高、更明確。伴隨著未來公司特色營銷不斷深入、交通便捷度不斷提升、門票提價以及楊家界索道的業績兌現,公司未來3-5年實現較同類公司更快的業績增長速度屬大概率事件。長期看,觀光游向休閑度假、商務會展游升級,人均消費水平和重游率不斷提升,仍將為公司發展打開廣闊的市場空間。給予公司“推薦”評級。

　　風險提示:宏觀經濟影響需求,高鐵開通時間低預期、公司大項成本開支和廣告投入超預期,突發性事件影響(華創證券)