摘要：

　　EPS0.2628元。主要觀點，1、公司穩健運營，業績同比增長符合預期。這使得公司財務費用大降30.07％。4、楊家界、寶峰湖景區開發打開新的盈利空間。我們建議關注公司未來幾年的業績增長能力。給予公司“推薦”評級。

　　事項

　　10月22日,張家界（000430）發布2012年三季報:1-9月,公司實現營業收入4.76億元,同比增長22.68%;營業利潤1.1元,同比增12.1%;歸母凈利潤8432萬元,同比增長20.1%;EPS0.2628元。

　　主要觀點

　　1、公司穩健運營,業績同比增長符合預期。我們在9月底的公司調研報告中指出:年內武陵源核心景區游客同比增長10%,寶峰湖游客同比增長13%,旅行社收入將實現60-70%的增速,全年歸母凈利潤增速為25%左右。目前看,三季報基本符合預期,公司運營較穩健。

　　2、營業成本同比增38%,但期間費用大幅降低。我們認為報告期內,營業成本大幅上升的主要原因是旅行社業務大幅增長導致營業成本的銳增,環保車新車采購增加運營成本。但同時,我們也看到,公司能夠保持較高的營業利潤增速,主要得益于期間費用的下降。上半年管理費用較同期少付重組費用700余萬元,從而使1-9月管理費用同比下降16.5%;三季報顯示:9月底,公司短期借款同比下降3720萬元,長期借款同比下降3700萬元,總規模同比降近50%。這使得公司財務費用大降30.07%;此外,由于公司加強成本控制,1-9月銷售費用亦同比下降4%。

　　3、長期看,公司業績增長依賴交通改善帶動客流增長。我們在此前報告指出:十二五期間,張家界在航空、鐵路、公路等多種交通方式都有明顯改善。目前看最值得期待的是:張家界航空口岸已正式升級為國際空港,將持續有效提升境外客流;2012年底張花高速建成,將打開重慶通往張家界的通道;2013年環景區公路建成,有效催生西部客流;2014年荷花機場擴建完畢,將有效提升航班容量;2015年,張桑高速建成,貫通湖北。

　　4、楊家界、寶峰湖景區開發打開新的盈利空間。楊家界索道預計2013年建成,年內可能受制于建成日期、客流需求和營銷成本,尚不能大幅提升業績。但我們預計,2014年,楊家界索道將會顯著提高景區的接待能力,并提升公司業績。按照天子山和黃石寨索道游客接待規模的預測,我們預計楊家界索道項目的毛利率至少可達到70%以上。

　　5、盈利預測和投資建議:我們維持此前的業績預測:2012-2014年張家界的EPS分別為:0.36元、0.43元和0.63元。預計2014年,公司將出現業績快速增長。我們建議關注公司未來幾年的業績增長能力。相比較其他景區類公司,我們認為,伴隨著公司特色營銷不斷深入、交通便捷度不斷提升、門票提價以及楊家界索道的業績兌現,張家界的業績增速將更高、更明確。投資建議:四季度逢低配置,把握來年個股行情。給予公司“推薦”評級。

　　風險提示:宏觀經濟影響需求,高鐵開通時間低預期、公司大項成本開支和廣告投入超預期,突發性事件影響

(華創證券)